+7,5%
Mejora rentabilidad (ROE) de las empresas japonesas en las últimas dos décadas Fuente: Bloomberg a 19/02/2024 (Índice MSCI Japón)
42%
Múltiplo de valoración (EV/EBITDA) en su valor más bajo de los últimos 20 años (reducción 42% en el periodo) Fuente: Bloomberg a 19/02/2024 (MSCI Japan index).
30%
Depreciación del Yen japones desde enero 2022 Fuente: Bloomberg de 01/01/2022 a 19/02/2024.
En los últimos 20 años las compañías japonesas han ido mejorando la gestión de sus recursos. Se puede ver en el gráfico inferior como el crecimiento del retorno sobre el patrimonio neto de las compañías japonesas en este periodo ha sido superior al de EE.UU. o Europa. Este crecimiento se debe principalmente a la modernización de las políticas de gestión empresarial en Japón.
Un ejemplo de esta modernización de las políticas de gestión empresarial es la mayor eficiencia en la gestión de los recursos. Y es que las compañías niponas tendían a casi no tener deuda y a tener mucha liquidez, llegando, en algunos casos, a ser superior al 50% del balance1, lo que tiene un impacto negativo en el ROE. No obstante, la evolución desde el año 2003 ha sido positiva, habiéndose incrementado la rentabilidad (ROE) un 7,5%.
El código corporativo japonés fue creado por un comité de expertos en agosto del 2014 (se revisa cada 3 años), basado en los principios del Código de Gobierno Corporativo de la OCDE. Esta normativa se introdujo con el fin de mejorar la transparencia, la eficiencia y la gestión del riesgo de las compañías.
Otro factor que podría ayudar a la revalorización de las compañías japonesas es el ajuste de la demanda local por la renta variable. Históricamente los inversores minoristas japoneses han invertido casi la mitad de su patrimonio en efectivo o en depósitos bancarios. Para tratar de reducir esta brecha, el gobierno ha implementado exenciones fiscales para incentivar la compra de acciones. En el 2014 implementaron una exención del 20% de las plusvalías y dividendos para inversiones de 1,2Mn de yenes al año durante un periodo máximo de 5 años, pero a partir del 2024 esta exención se duplicará y el periodo de exención será indefinido. Esto reduce el incentivo a invertir en empresas de otros países.
En el 2023 la bolsa japonesa subió un 28% frente a un 24% del S&P 500. Sin embargo, las perspectivas siguen siendo positivas. Los múltiplos de las compañías japonesas están en mínimos de los últimos 20 años.
Si finalmente el BOJ decide aumentar los tipos de interés, los inversores japoneses podrían repatriar algunos activos a Japón, lo cual provocaría una apreciación del yen. Actualmente, el tipo de cambio se sitúa cercano a 150 yenes por un dólar1 (-30% desde finales del 2021). Para ponerlo en contexto, está en máximos desde hace más de 30 años.
En los últimos años Japón se ha caracterizado por tener una inflación muy baja, llegando a ser negativa (deflación) en algunos periodos. Este dato contrasta con el objetivo del 2% de la mayoría de los bancos centrales de países desarrollados. Sin embargo, el cambio cultural que están llevando a cabo las compañías también se está viendo reflejado en los trabajadores que están ejerciendo presión para que se incrementen los salarios, lo que podría presionar al alza la inflación.
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