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Informe de mercado trimestral: 4T 2022

Calculando el coste de controlar la inflación

Desde la celebración del simposio de banqueros centrales en Jackson Hole a finales de agosto, cuya síntesis fue una dialéctica más dura, el paso generalizado del dicho al hecho en forma de nuevas subidas de tipos de interés por parte de las autoridades monetarias en las últimas semanas ha sido el principal catalizador del último giro de tuerca correctivo en la mayor parte del espectro de activos del mercado.

Consideramos que todavía persisten presiones de precios que van a requerir un mayor nivel de endurecimiento monetario por parte de la Reserva Federal. La actividad económica en Estados Unidos continúa siendo lo suficientemente sólida como para erradicar las tendencias inflacionarias en esa economía.

Europa, por su parte , sigue experimentando temblores inflacionarios con epicentro en los precios de la energía. Las dudas sobre el suministro energético ensombrecen el panorama de crecimiento y los indicadores adelantados de actividad adelantan una probable caída en recesión en los próximos trimestres. En China, las repercusiones del ajuste en el mercado inmobiliario continúan teniendo un impacto negativo en la economía.

Mantenemos un tono defensivo en la asignación de riesgo en las carteras, con una exposición moderada a los sectores y activos más cíclicos. Estamos más cerca del final del ajuste, pero todavía persisten dinámicas inflacionarias cuya solución tendrá un coste en crecimiento.

01. Persiste la presión inflacionista

El nivel de preocupación por los efectos nocivos de los elevados niveles de inflación ha alcanzado cotas desconocidas en las últimas décadas. En Europa, la incertidumbre sobre el suministro energético se incrementó a lo largo del tercer trimestre. La escalada de precios del gas y la electricidad augura un invierno complicado en términos de cifras de inflación y presupuestos familiares. En Estados Unidos se empieza a producir un punto de inflexión en las estadísticas de precios, pero la preocupación se traslada a la inflación de servicios.

Europa tiene un problema de inflación por choque de oferta y el Reino Unido y Estados Unidos por exceso de demanda

La inflación difiere en su naturaleza pero su solución requiere un coste de enfriamiento económico

02. El crecimiento sufre las consecuencias

Los tres principales bloques económicos asimilan el coste necesario en términos de crecimiento para mitigar los efectos de potenciales errores de política económica económica y monetaria. En el caso de Estados Unidos, la Fed reconoce que es necesario ralentizar la economía para lograr recuperar la estabilidad de precios. En Europa, el error geopolítico de la dependencia energética con Rusia pasaría factura en los próximos trimestres, y en China las autoridades se enfrentan a la dificultad de estabilizar el sector inmobiliario y el riesgo sanitario. El mercado empieza a asumir el coste en crecimiento económico necesario para estabilizar la inflación (Estados Unidos), el suministro energético (Europa) y el apalancamiento inmobiliario (China).

La incertidumbre y el deterioro de las condiciones financieras auguran un panorama bastante más sombrío para
Europa que para Estados Unidos

El crecimiento en Europa se enfrenta a mayores dosis de incertidumbre y fragilidad

03. Ajustando tipos de interés y beneficios

El mercado de renta fija ha escuchado el mensaje de los bancos centrales y ha asumido mayores dosis de tensión monetaria. El dramático ajuste de tipos de interés ya permite albergar esperanzas de un cambio de tendencia en la inflación y una mejora en la valoración de los bonos de elevada calidad crediticia. El ajuste en términos de crecimiento todavía es incompleto, y es previsible un deterioro adicional en el comportamiento de los activos más sensibles al ciclo (crédito y renta variable). Mantenemos un sesgo defensivo a la espera de un mayor grado de ajuste en los activos cíclicos.

Los continuos ajustes al alza en los niveles de tipos de interés permiten obtener altas rentabilidades en el corto plazo

Los tipos de interés empiezan a ofrecer valor real respecto a la inflación de largo plazo

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